德邦证券:给予上海家化增持评级
2024-05-18 【 字体:大 中 小 】
德邦证券股份有限公司赵雅楠,易丁依近期对上海家化进行研究并发布了研究报告《23年业绩承压,看好组织架构调整释放增长活力》,本报告对上海家化给出增持评级,当前股价为19.24元。
上海家化(600315)
投资要点
23年营收及扣非净利润持续承压。(1)23年全年业绩:营收65.98亿/yoy-7.16%,归母净利润5.0亿/yoy+5.93%,扣非后净利3.15亿/yoy-41.82%,整体业绩略低于预期,主因:1)海外市场受到出生率下降、通胀及局部战争影响,海外业务下滑;2)国内消费不及预期,传统商超恢复略弱,大型商超、大卖场闭店;3)线上渠道分化,且渠道规则迅速变化,而公司仍处于电商转型阶段,公司2023年非经常性损益为1.86亿。(2)23Q4业绩:营收15.06亿/yoy-14.04%,归母净利润1.06亿/yoy-33.31%,23年双十一品牌竞争激烈,而公司提升销售费用投放影响净利润表现。(3)盈利能力:23年毛利率58.97%,销售费用率41.98%/+4.66pcts、在电商流量成本提升背景下公司相对应增加销售投放,管理费用率9.34%/+0.50pcts,研发费用率2.22%、基本持平,归母净利率7.58%/+0.94pcts。
分品类:护肤品类持平,个护家清及母婴品类承压。(1)护肤品类:23年营收为19.94亿/yoy+0.98%,玉泽品牌建立差异化竞争优势,首次针对油/干性敏感肌人群精准设计开发修护产品,4月上新油敏霜,全年开票突破1亿,成为品牌贡献TOP2SKU;佰草集的产品集中度提升,聚焦四大系列产品线,高端产品线占比达70%,且核心人群占比增长44.3%;美加净品牌逐渐年轻化,25-40岁的人群占比近60%,客单价同增超50%;(2)个护家清:23年营收为25.41亿元/yoy-4.88%,线下连锁业务闭店冲击使个护业务承压,六神品牌拓展花露水多场景应用,“驱蚊蛋”及“冰凉蛋”放量增长,在成人花露水市场持续领先;(3)母婴:23年营收为18.56亿/yoy-13.35%,主要受海外高通胀和出生率下降的影响表现不及预期。
分渠道看:组织架构调整,电商平台展现拐点。公司调整国内业务组织架构,以事业部制推动各板块的业务发力线上、优化线下,公司设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部。同时公司加强年轻化人才梯队建设,例如全年招新及置换346人、平均年龄30岁左右,从阿里、抖音、欧莱雅、宝洁等公司招聘新鲜血液,本次组织架构调整后有望进一步激活组织效能,提升整体运营效率。拆分23年业绩来看,23年电商营收17.73亿/+5%,国内商超23.81亿/-8%,国内百货2.26亿/-32%,海外整体15.98亿/-13%。
投资建议:23年积极转型电商及线下新零售渠道,品牌不断推新品完善品牌结构,中长期看好公司“123经营方针”提升经营质量。调整2024-2026年营收为76.5亿/86.6亿/96.5亿,归母净利润为6.22亿/7.88亿/9.79亿,同比增速为+24%/+27%/+24%,PE为20.9X/16.5X/13.3X,维持“增持”评级。
风险提示:化妆品行业景气度下降风险;化妆品行业竞争加剧风险;战略推进不及预期风险;新产品推广情况不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,财通证券刘洋研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为47.9%,其预测2024年度归属净利润为盈利6.03亿,根据现价换算的预测PE为21.62。
最新盈利预测明细如下:
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