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华夏基金张景松：关注成长风格机会国产化和出海为两大投资逻辑

2024-06-19 【字体：大中小】

　　嘉宾介绍：张景松，华夏基金基金经理

　　成长板块经历大幅回调，2024年将如何表现？市场对成长板块的信心何时恢复？目前哪些领域值得关注？国产化和出海将成今年成长股的核心逻辑？对此，华夏基金张景松跟大家分享精彩观点。

　　张景松表示，2023年的投资风格，想赚钱换手率可能就特别高，或者是博弈杠铃策略，红利策略和微小盘策略演绎极致。但其通过调研，看相关公司对去年四季度，以及今年的预测展望，也坚定对于成长板块的信心。

　　其表示，目前投资框架没有显著性的变化，更多的思考是基于之前的投资框架，做更好的践行。2024年个人比较关注的领域，两个核心的主干逻辑，一个是国产化逻辑，另一个是出海的逻辑。

　　以下为文字精华：

　　1、华夏基金张景松：乐观看好成长板块投资机会

　　提问：2023年您在投资上有何心得？

　　张景松：2023年主要需要判断风格，2023年的投资风格，想赚钱换手率就必须得特别高，或者是博弈杠铃策略。要一头是红利策略，另外一头是微小盘策略，而这种策略在去年进入了8月下旬，市场表现趋弱后，这种策略的演绎更为极致。

　　包括在今年初，红利策略仍保持比较好的状态，同时去年9月份开始，大家对成长的基本认知会相对淡化。除了去年10月中的那一轮反弹外，大部分时间大家一定程度忽略企业基本面的状态。

　　相关细分产业需求上看不到边际向好，整体呈现不太好的趋势。进入今年1月份，这种讨论越来越多，使得大家开始怀疑继续投资成长板块是否还能带来投资收益。在不断这种质疑里，大家对成长板块的基本面丧失比较多的信心，不是从产业层面上带来的，而是从宏观层面自上而下的角度推导下来，但这并不完全对。

　　因为我们去从产业里观察，那两条大的逻辑链条里，仍然能看到一些好的细分板块和企业。通过调研，看其对于去年四季度，以及今年的一些预测展望，也在坚定我自己对于成长板块的信心。

　　提问：如何看待存储芯片后续的投资机会？

　　张景松：如果对赛道比较了解，去年四五月份大家看到韩国两大厂商在收缩供给的时候，这里如果基于产业逻辑，它是通过控供给侧去实现产能侧的出清。它开始有了一个更好的供给需求关系，使得价格出底部开始修复。

　　但是后面我们需要观察两个点，第一点是需求，站在国内的角度，需求是否持续。这需要依赖于我们对消费类电子工业一些关键场景的需求判断，这些需求判断又要看宏观的需求判断。

　　所以又会回到我们的宏观的判断上讲，但是现在这个时间点上我们还需要去等一等，进入了2月3月份，我们对于这些比如消费类电子工业领域这种需求，以及它的季节属性等等，我们会有一个更加确定的判断。现在只是我们觉得它会保持一个相对稳定或者是边际向上的态势，但是具体的增长数据很难给一个确定的答案。

　　我们看好这一轮库存的上行周期，也要去看国内在相关产业中的参与度到底是什么样的？如果它不是那种有核心参与度的产品结构，我们也要去看一下是单纯贴概念的主题投资，还是比较扎实的基本面投资。

　　另外一个维度，还有国产化和AI的变化。国产化逻辑我是比较关注的，还是有一些企业在在对的道路上做对的事情，我们仍然保持对这些企业的关注。AI的逻辑也值得关注，我个人很看好相关的细分领域，比如深度参与全球化竞争供应链的，或者在国内的新技术方向有边际突破的一些公司，也是我关注的内容。所以存储板块也好，半导体板块也好，或者科技大板块也好，供给侧的创新永远值得我们去关注。

　　2、华夏基金张景松：抓住最系统重要的产业趋势

　　提问：您的投资框架在2023年有哪些迭代更新？

　　张景松：投资框架没有显著性的变化，更多的思考是基于投资框架，想自己怎么样能够更好的把这种投资框架所指引的交易纪律做更好的践行。

　　新的一年继践行我原来以产业深度研究为核的这种投资框架，投资框架里中观比较个股选择以及一些基本的审美逻辑，仍然在我的投资框架里是担纲比较重要的位置，特别是中观比较里产业生命周期的判断，需求景气度，整个行业的基本面兑现度、估值性价比等等这4个维度仍然非常重要。如果越来越多的投资人，他能够对于产业的整个研究的颗粒度能够变细，对于我们的持有人而言，本身是一件好的事情更多的去追求去跟踪产业，去追求产业价值，也真正能发挥金融行业对于产业这种赋能或者帮助的意义。

　　回刚才的话题，大家觉得研究变卷了，但是站在我的角度上，过去这一年当市场波动率大的时候，大家普遍在研究上往往反过来会更加懈怠，我们的一些市场的规则指引大家做一个更偏长的价值投资，但这个价值投资不是一定要买PB非常低，PE非常低的公司，而是是基于产业价值做相关的判断，让基本面真正发挥作用这种逻辑。市场价格终究会围绕着价值波动，当它波动到一定的地方，比如离标准差越来越大的时候，也会逐步收敛。

　　我也不会期望于我在一个时间点里，把握住这个市场里所有的机会，这也不太现实。但是我希望在自己的认知范围内，至少我要抓住最系统重要的产业趋势，至少大产业趋势不能错过。

　　这里又有一些小的细分板块的机会，如果抓住了1-2个说明我对于产业的敏锐度还是够的，但是如果有错过一些大的产业趋势，那说明是我的问题，但确实过去一年虽然没有错过一些大的产业趋势，但是确实有一些小的机会也值得去复盘，特别是对于一些大的龙头白马企业这种机会，如果有错过，还是值得去深入思考一下。

　　而且在一些自己特别熟悉的板块和细分方向里，确实会犯经验的错误。基于原来的认识，大概根据现在的公告以及调研的情况，做线性延展，往往就会出现错误。所以在自己更加熟悉的板块里就越是要小心谨慎，因为越容易基于所谓的经验去犯错误，所以这也是去年自己的一个梳理。

　　3、华夏基金张景松：关注国产化和出海投资逻辑

　　提问：2024年的行情您觉得有哪些值得期待的？

　　张景松：2024年个人比较关注的领域，两个核心的主干逻辑都很重要，一个是国产化逻辑，另一个是出海的逻辑。

　　这两个逻辑在2024年仍然都非常的重要，有一个假定条件，现在因为大家对宏观有非常多元化的声音和多元化的想法，也有一些人对于需求上去并不乐观，无论是这种消费类的需求，还是说一些工业企业的需求。

　　在这两个逻辑里，我们能看到对应到一些行业上，比如在半导体板块，一些先进封装的设备材料，国产化率比较低的晶圆制造等，也是符合国产化逻辑。一些高端装备和一些新兴材料的国产化也有，但是这个就比较不是系统的机会，它更多是一个公司或一个细分板块的机会。

　　全球的竞争力培育方面，消费类电子里产品，无论是原来的面板产品，还是未来的MR/AR产品都值得关注。科技的魅力，在于供给影响需求，甚至供给创造需求，供给侧的创新，让我们对其估值会有一定的信心。这些企业很多在我的审美选择里，整主业业绩也很扎实，盈利的未来两年的持续性也会保持一个比较很好的增长态势，我会对这一类的投资也会比较的放心。

　　出海方面，汽车智能化的逻辑值得一提。它也是出海，一些国内原有的一二线厂商，包括整车厂和传感配套的厂商，都在做出海工作。这个变化将在2024年更为显著，也会带来一定的投资机会。

　　所以这两条主干逻辑里，我们在半导体、消费类电子、软件，高端装备，新材料的汽车智能化，甚至在新能源的新技术方向上，都会有蕴含着多元化的机会。

文章来源：东方财富网

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