（原标题：华泰证券：越南资本市场发展回顾与启示）

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，越南是东南亚国家中的经济增长新星，GDP体量较低，2022年排名亚洲第14、全球第40，但依托数十年的内生改革和基于禀赋优势承接全球供应链重构需求，实现较快增速，过去20年CAGR达15%。伴随经济增长，资本市场逐步扩容，2022年末证券化率约54%，且计划在2025年内提升至100%，增长动能强劲。

前言：

本文从越南经济发展，证券市场历史回顾、现状解析与未来展望，券商业态竞争格局多个角度进行分析。越南证券行业仍处于发展起步阶段，以经纪、利息和投资为核心，投行、资管成长相对缓慢，未来或孕育更大发展空间。格局上头部券商竞争相对激烈，经纪业务集中度高，中资券商或可通过外延并购的方式，扩大业务版图，探索分享新兴经济体成长、资本市场扩容的发展红利。

▍华泰证券主要观点如下：

经济特征：多轮体制改革，外资外贸驱动

越南是东南亚增速较快的经济体之一，2023年GDP达1.0兆越南盾(折合人民币约2.9万亿元)，过去20年CAGR达15%，近5年达8%，快速发展的核心原因一方面是多轮经济体制改革激活内生动能，另一方面是制造业优势承接全球供应链重构需求。1986年开始，通过多轮改革，确立国有经济主导力量和优势，聚焦市场机制发展，改善民营企业营商环境，驱动协同发展。

2007年加入WTO后，越南政府加大对外招商引资力度，主动融入地区及国际分工合作，经历劳动密集型产业重构、全球供应链结构重塑后，外贸在经济体系的比重不断提升，使得越南逐步成为出口强国。

资本市场：三大交易板块，证券化率偏低

自2000年开始，越南陆续成立胡志明证券交易所、河内证券交易所、河内UPCoM市场等三大板块，分别服务于中大型蓝筹企业、成长型创新型企业、非上市公司挂牌交易。截至2023年末，合计市值4915万亿越南盾(折合人民币约1.4万亿元)，其中三大板块分别占比93%、1%、6%;证券化率偏低，2022年末为54%。

2023年末，越南总理批准《至2030年股市发展战略》，将提升越南证券市场规模作为重要目标，提出在2025年内推动证券化率达到100%，措施包括鼓励IPO、开发衍生品、发展境内机构投资者，吸引外国投资者、加强财政、货币政策协调等，未来市场体量有望持续提升。

券商业务：经纪投资主导，利润总量较小

越南证券行业处于发展早期阶段，以经纪、利息、投资收入为主，2020-22H1合计占比90%或以上。经纪业务市场由零售投资者主导，个人交易额占比高且交易活跃，2023年来胡志明交易所日均换手率约0.4%-0.8%。投资业务覆盖股/债/衍生品，也包括做市及权证发行等客需类业务，收入占比常年维持在

40%左右，各券商有较大方向性敞口，是利润波动的主要来源。

由于近年来越南股市不确定性较高且IPO审核较为严格，IPO数量锐减，据德勤数据，2022年融资额仅0.7亿美元，投行业务未得到充分发展。行业整体利润水平较低，2022年约为15.5万亿越南盾(折合人民币约45亿元)。

竞争格局：头部竞争激烈，中资收购扩张

越南券商主要围绕零售投资者竞争，佣金率呈下滑趋势，2021年平均约千1.6，且份额逐步向头部集中。2019年前，西贡证券(SSI)以超10%的份额占据龙头。2020年后VP银行旗下的VPS证券通过资源协同、促销降费等方式吸纳大量个人投资者，经纪业务市占率由2019年的

3.94%提升至2023年的19.06%，成为行业第一。自营投资各家券商根据自身偏好分化较为显著。

对于中资机构而言，收购是迈入越南市场的便捷路径，如2019年国泰君安国际成功收购越南券商IVS，成为首家入驻越南的中资证券公司，其他中资券商或可参考其经验，推动出海以扩充业务增量。

风险提示：

美联储降息晚于预期，越南证券市场发展战略落地不及预期。